机器人的底层长期逻辑：任何新技术都必须有物理化的应用，互联网时代最受益的是苹果，产业链布局上打通了产品（iPhone）-软件算法（iOS）-芯片（A），成为了全球市值第一公司；而AI时代的物理化应用就是机器人（包括智能车和人形机器人），特斯拉也打通了Optimus-

1、上周汇报了手机补贴观点，近期省级补贴开始陆续落地。其中江苏省补贴于本周五11.27开始，范围包括手机、平板电脑和无线蓝牙耳机等。补贴标准：产品成交价格的15%，最高可优惠1500元。2、据媒体报道，目前江苏线下各大门店的销售情况十分火热，存在排队购机的场景。此外，我们在闲鱼上搜索“江苏手机代购”等关键词，目前已有部分商家显示没有额度了，侧面反映其销售的火爆。3、与之前市场预期有所不同，本次江苏的补贴活动包含手机全品类（苹果+安卓），iPhone、iPad等均在补贴范围内。4、前期市场更多关心AI眼镜等终端创新，而果链受关税等因素扰动，平均估值被杀、显著超跌。当下果链的关税担忧反而提供了上车机会，看好果链反弹机遇。1）没有关税担忧，果链跌不到当下位置。2）短期加关税担忧无法消除，但实际落地情况也待进一步跟踪。需要明确的是，关税加征会由苹果本身承担而非供应链，但苹果可能通过涨价形式转嫁北美消费者或者压缩一定供应链利润率空间。苹果每年约3成出头的iPhone

汇丰私人财富规划玺越世家·臻享沙龙上海站（速记稿）时间：2024年11月24日地点：上海浦东文华东方酒店LG1层东方厅主持人：女士们，先生们，各位尊敬的来宾，我是陈佳昊（音），我是汇丰私人财富规划上海分区总经理，我代表上海汇丰私人财富规划欢迎各位的莅临。今天有很多新朋友，也有很多老朋友，我在周五的时候问过后台同事报名报了多少了，他告诉我们已经快要接近200人了，但从今天的规模来看，我感觉好像今天的人数还要再超过一些。当然了，有一些是原先的老客户，也有很多是慕名而来，看到这次邀请的是付鹏先生，所以慕名而来。也有一些新朋友。在付鹏先生上台之前，请允许我对汇丰私人财富规划做简短的介绍。汇丰私人财富规划是全球的战略重点之一，老朋友都知道，汇丰私人财富规划成立于2020年，距今刚好四年，在四年的过程中集团一直在给我们大力注资，也是集团里最重要的项目之一。为什么聚焦在中国市场上？大家很多人都明白，中国中产阶级的人数在世界上占有量是最庞大的，随着中国经济的高速发展，中国人财富管理的需求逐步提升到很高的水准。所以，私人财富规划也会变成汇丰的重要战略之一。介绍一下发展历史，从2020年汇丰私人财富规划成立，先是在上海和广州，总部离这里不远，汇丰总部就在国金，欢迎大家去坐一坐。逐步进入到杭州、深圳、北京、佛山，今年在苏州、成都开立了分支机构。2020年汇丰私人财富规划才刚刚成立，那汇丰的历史又是怎么样的？汇丰简称叫HSBC，很多人会问HSBC四个字母分别代表着什么，可以跟大家简单介绍一下，H代表的是香港的意思，S代表的是上海的意思。很多人印象中以为汇丰是一家外资银行，但其实大家有所不知，其实汇丰在清朝的时候就在外滩已经设立了总部，现在这栋楼交给了浦发银行。1949年之后，汇丰因为历史的原因退出了中国，在WTO之后回到了中国。

事件：11月29日，美国ITA公布针对东南亚四国的反倾销（AD）初裁结果，柬埔寨、马来西亚、泰国、越南普适税率分别为125.37%、21.31%、77.85%、271.28%。先梳理下对应公司税率与当地产能：晶科能源：-

事件：11月28日，特斯拉更新Optimus灵巧手视频进展，展示连续隔空接住网球。视频中的Optimus稳定接住测试人员抛出的网球，跟真人无异，同时机器人的左手较右手有明显区别，尚不确定是新一代的灵巧手还是仅做了外观调整。-

out.......成为世界霸主的高昂经济成本--即拥有最重要的技术、强大的军事力量以及提供软实力的能力--将比盈利方式所能提供的更大，因此需要解决如何处理这一经济现实的问题。…The

近期市场较为关注百菌清产品涨价情况：1、百菌清全球需求7万吨每年，主要集中在巴西。近期巴西多雨和湿热气候导致真菌病害增加，特别是大豆锈病的严重爆发。特殊气候条件下，百菌清需求显著增加，产业里爆单，库存少。2、行业产能7万吨，各家装置满负荷生产，持续涨价，百菌清提货价格已从5月份的1.7万元/吨涨到目前的2.8万元/吨。3、年底炒一号文件预期，作为农业板块里最新涨价线，自带高辨识度和高人气属性，逻辑清晰易懂。我们与行业多位专家领导沟通交流，更新如下：1、持续性方面，本轮百菌清涨价主要是需求驱动，因而持续性大大概率贯穿巴西大豆种植季，有望持续到春节前后。2、涨价幅度来看，历史高点5.5万，本轮需求大增主要系大豆价格回落后终端对于高性价比产品需求增加，因此若涨价过大，或被反替代。3、类似产品逻辑还有代森锰锌类产品，主要针对大豆锈病，多点位杀菌剂，可以复配使用。4、主要生产企业，利民股份~4万吨，苏利股份~1.4万吨，另外两家非上市公司合计1.9万吨。当前行业整体开工偏高，另外农药整体库存水平已回归至中枢以下。相关标的2家，比较简单：-

风电近期3个值得关注的信息：海风进展、谈价反馈、风机内卷拐点。1、海风进展网传开工仪式有所推迟，据我们了解，江苏项目开工进度正常，主要是因为施工证手续而有所延后，预计下周拿到施工许可证后可进行正常开工，目前大丰的两个项目首桩已经装船，随时可发货。海上风电行业拐点明显，不应过分博弈短期时间节点。海风项目近期密集启动，2025年上半年海风有望迎来业绩兑现：1）江苏项目有望年底开工，等待12月桩基开启交付。2）青洲七EPC招标，要求2025年3月20日开始发货，2025年5月30日前完成供货。3）帆石一主缆预期2025年2季度交付。4）帆石二主机预期2025年6月底完成交付。5）川岛一、三山岛五、红海湾三主机要求2025年6月底完成交付。当前海风招标已超9.5gw，叠加此前招标未开工项目，2025年海风有望高增，当前已经核准未招标海风项目达22gw，有望2025年开启招标，看好2026年海风持续高增。海风后续有望迎来业绩兑现、招标高增、密集开工的多重共振，海风确定性在逐步增强，信心有望增强，估值有望提高。2、谈价反馈最新谈价情况更新：据我们调研及产业链反馈，目前大部分零部件涨价5%左右，结合25年陆风100GW+海风15GW的装机预期，明年风电整体迎来EPS与PE共振的反转行情。具体看来看：某A公司：铸件（包含铸造主轴）预估涨价5-8%；某B公司：叶片预估涨价3-5%；某C公司：齿轮箱预估涨价3-5%；某D公司：轴承价格基本稳定12月份起各风机企业陆续启动供应链零部件谈价，市场对此传闻和说法较多，我们就了解的信息整理如下：风机：部分风机厂商反馈谈价从12月中旬启动，亦有厂商（如远景等）已最早启动商务洽谈，整体结果预计12月底至25年2月落地，并非市场传闻已经落地。铸件：从紧缺程度来看，8-10MW陆风机型大铸件为最紧缺环节。从厂商反馈来说，铸件企业A表示25年平均价格上涨5-8%；企业B表示锻铸件均有涨价基础，锻件小于铸件，铸件涨价10%。目前也基本处于前期洽谈过程中，但涨价概率较高。叶片：8-10MW陆风大叶片紧缺，明年或小幅涨价3-5%，叠加自身工艺/材料优化，单位成本将有一定幅度下降，盈利能力修复。25年行业陆海风装机景气度共振，风机企业受益于价格企稳、技术和供应链降本从而实现盈利能力的反转，部分零部件环节紧缺（铸件、叶片、齿轮箱等）具备涨价基础从而实现量利齐升，继续重点关注供应链谈价结果。3、风机内卷拐点近期国电投2024年第二批风机集采（含塔筒）开标，总规模8.4GW，从报价结果来看：1）5.0MW机型：最低报价2027元/kW，平均报价在2300~2600元/kW；2）6.25、6.7MW机型：最低报价1734元/kW，平均报价2000~2400元/kW；3）8~10MW机型：最低报价1530元/kW，平均报价1600~1900元/kW；4）10~12MW机型：最低报价1386元/kW，平均报价1550元/kW。1）开标价格回归正常。以10MW陆风机组为例，此前裸机价格在1100~1200元/kW，个别风光大基地项目报价甚至低于1000元/kW。此次集采开标结果来看，扣除塔筒价格300元/kW，裸机最低报价1100元/kW，平均报价1300元/kW，最低价相较之前报价有10%+上涨。10月北京风能展期间，12家整机企业签署自律公约防内卷，更加注重风机的安全可靠，到此次国电投开标价回升，我们判断基本代表着风机价格内卷进入尾声，市场竞争将进入良性发展阶段。2）风电招投标价格提升的原因或与光伏相似：作为产值规模较大的行业，其低价竞争不可持续。区别于光伏更为密集的反馈，风电也早有相关提倡，只是近期才落实于招投标价格：-

审核了半个小时还是没发成功，不想删改了...看星球吧

头部IP的销售额如何？例如咒术回战等。头部IP的销售额会随着时间和热度变化。例如，咒术回战在暑假期间是店内销售的第一名，占比不低于20%。但随着番剧完结和动画的播出时间推迟，其占比会有所下降。

1、短期落地涨价2-3K/吨概率大，为行业盈利修复正常诉求此次6F涨价为行业盈利底部的正常涨价诉求：一方面系传导碳酸锂涨价（碳酸锂10月底部的7.37万/吨上涨至7.90万/吨，对应6F单吨成本上涨0.12万元），另一方面Q3除了龙头天赐材料盈利，龙二多氟多盈亏平衡，龙三天际股份单吨亏损5K。前除了龙头60%-70%的开工率，龙二龙三产能均已开满，而前三大龙头占据市场80-90%的份额，因而前三企业容易达成涨价共识，改善盈利。目前行业预期先涨价单吨3K，但即使涨价落地，龙三仍为亏损。

事件：11月23日，欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·兰格在接受NTV电视台采访时透露表示“正在继续与中方就电动汽车进行谈判。我们即将与中国决定取消关税。我们即将达成协议：中国可以承诺至少以最低价格在欧盟提供电动汽车。这将解决通过不公平补贴扭曲竞争的问题，这就是最初引入关税的原因。”此前：-

Agent一定是C端最具有话题性的应用，因为需求端它的用户受众最大（理论上所有人都是潜在客群），供给端所有的玩家都在进入（手机厂商/模型公司/应用公司...）。因此，尽管GUI

卫蓝计划在2027年实现小批量全固态电池的示范性应用，目标是通过氧化物聚合物体系实现低成本生产。固态电池的未来发展需要整个产业链的合作，尤其是在新材料和设备端的创新，以实现数字化制造和智能安全预警。

年展望“政策保护的打击”已经过去十个月，中国在日益增长的经济逆风中终于改变了方向，推出了一系列更有力和更协调的宽松措施。然而，美国选举的结果给中国明年的宏观展望带来了额外的不确定性。2025

公司在超高熵复合材料领域进行探索，通过高温等离子烧结技术和纳米复合技术，提升锂电正极材料的结构稳定性和性能。采用高熵策略调制的中高电压三元正极材料，容量达到204毫安时/克，较传统材料有显著提升。-

今天跌了，跌不少。各种猜测兴起，有说俄乌升级，也有说外资摸清政策底牌后感到失望，还有看到特朗普胜选后市场就震荡回落。下跌原因？1）应对关税担忧的政策表述低于预期。根据近期机构路演反馈，市场倾向于以偏强的内需刺激政策对冲可能的外需压力，今日国新办发布会的政策表述低于预期。2）地缘冲突对风险偏好有一定影响，但不是主因。一是黄金和美元表现偏强，对应市场避险情绪确有一些升温；二是AH以外的新兴市场股市同样表现偏强，反映地缘冲突没有导致市场出现“全面避险”的情况。中午星球更新的这两个重要信息，一个已经被和谐，这里再发一下：目前市场的起伏波动还是基于情绪，一定要把股债汇联系在一起看，今天大跌牛市立场者不免失望，再折腾几次“牛还在”就成为走夜路吹口哨自己给自己壮胆，而震荡思维者则相对感觉可以接受，毕竟最近最重要的量能一直无法进一步放大，呈现边际收敛。对于当前市场，可以看得出924行情之后最为明确的定价核心矛盾来自风险偏好大幅改善，而非对于基本面短期明显修复的预期（相关板块收益远不如高弹性板块）。现在恐美情绪的推动下叠加政策进入观察期，以及潜在外围风险事件的影响下，风险偏好开始明显回落。这个回调过程也没必要自己吓自己。面对宏观政策，不至于依然是“扁鹊见蔡桓公”的心态。基于政策的定价核心是“先下手为强”还是“见招拆招”的区别，如果是后者那可能是会陷入被动，毕竟中美博弈定价中依然是挥之不去的恐美情绪。目前看在年底-跨年这个期间，如果这波跌下来倒是提供了后续上涨的空间，当然这是跌出来的空间，本质上震荡的底色没有变化。10月中旬以来A股相对其它人民币资产走势分化，A股内部结构分化，主要反映内外机构资金对中期增长趋势偏谨慎。我们也观察到10月以来二手房价格尚未出现企稳回升的态势，反映政策仍需加力。后续对经济政策的观察集中在规模与投向上，其中投向可能更为关键，政策效果的观察集中在价格指标上。高盛交易台：有许多关于近期市场疲软的驱动因素的猜测，但都没有特别站得住脚的。在我看来，抛售源于一个脆弱的情绪基础，随着投资者对国内政策和地缘政治紧张局势的不确定性，这种情绪迅速转向负面。一个初步的猜测与《华尔街日报》的一篇文章有关，文章称特朗普考虑选择金融家凯文·沃什作为他的财政部长。虽然这似乎与大规模的股票表现不佳无关——鉴于沃什曾经支持自由贸易，并且可以作为特朗普关税政策的稳定器——但表现不佳并不局限于对美国出口依赖重的公司，而是反映了更广泛的疲软。另一个讨论话题是彭博社的一则标题，表明TW...，我认为这更是毫不相干。疲软的关键因素：1.

从车机船到风光锂：不仅仅是胜率向赔率的变化，更是周期底部叠加技术创新的轮动最近一周，我们组开了锂电设备的大会，我自己也在深圳调研了怡合达、汇川，很深刻的感受是锂电设备需求筑底了。以怡合达为例，反馈最近一个月锂电行业订单转正，发货从降幅三成收敛至一成。基于周期筑底，趋势上行，无论是总量的先导、还是复合铜箔、固态等新技术的东威、骄成、利元亨，亦或是换电的联赢、博众，都在演绎各自的投资机会。如果说锂电市场化，周期底筑的很夯实。光伏产能过剩，靠自身出清尚需时日。但是政策和新技术的推动为行业设备端带了结构性需求。今天在珠海bc会场，新技术的趋势已经不可逆，不想纠缠一个节水指导意见是否能对技术做选择（相信常识）。我对hjt、topcon还是bc的路线方向是开放的，未来也可以演绎成tbc（topcon+bc）、hbc（hjt+bc）。我唯一确定的是，光伏设备相较于锂电迭代更快，加工精度、效率更高，激光的占比在大幅提升，bc更是5-10倍的弹性。周期筑底、科技正来。珠海BC会议更新：1、龙头合作：爱旭、中环、隆基三大龙头BC产业联盟已经形成。三家龙头在市场、产能、技术端各有优势，在当前环境下，合作共赢共同推动BC产业化进程加速是最好的选择。2、降本提效：1）效率和双面率：目前电池端转换效率达到27.2%，对应组件功率655W，双面率为72%，预计25年电池端转换效率提升至27.8%，对应组件功率675W（满屏设计），双面率78%，未来通过半片钝化、光学工程、串焊技术升级等方式，组件端预计可以提效至705W，通过背面开槽、POLY减薄、金属化栅线变窄等方式提升双面率，远期有望提升至85%；2）设备投资成本：3年前的量产的时候，设备投资3.5亿，现在BC的设备投资就1.5亿就够了，比TOPCon稍微高一点，比HJT低；3）非硅成本（义乌）：目前BC量产技术的电池非硅成本在0.22-0.23元/W,明年预计降至0.17元/W，未来预计降至0.12-0.13元/W4）贱金属：爱旭珠海10GW产能为无银方案；隆基在做三种金属的无银化测试，计划未来半年内实现无银化。3、爱旭：公司目前电池量产转换效率为27.2%，组件功率达到655W，电池非硅成本为0.23元/W，其中无银金属化成本在3分/W左右，电池和组件非硅成本有望在明年与TOPCon相当。设备投资额从3.5亿元/GW有计划逐步降至1.5亿元/GW；未来三年内，电池设备成本可能下降30%以上，组件设备成本将与TOPCon持平。双面率已经达到72%，并计划进一步提高到80%。行业层面，公司预计BC在3-5年之内可能达到和TOPCon一样的产能规模，再往后可能成为主流技术。4、隆基：5月HBC电池光电转换效率达到27.30%，再次刷新了单结晶硅光伏电池转换效率的世界纪录，还有一个更高的效率没有发布。双面率下一个目标是80%。行业层面，预计未来3-5年BC成为光伏技术的主流，可能不会出现较多的新产能，比如TOPCon有500GW会改造到BC。成都锂会交流总结：目前交流下来感觉市场分歧较大，对于短期和明年一季度的行情、明年整体平衡、本轮反弹高度都存在一定分歧。总结一下跟产业上下游和研究员们交流的观点：卖方A：短多长空，比较看好明年一季度的行情，主要是看好需求端，抢出口预期下后面几个月需求会持续好。储能端的订单明年会更超预期，明年平衡目前下调至过剩15万吨左右，可能后续出发生澳矿和非洲矿山的减产扩大，平衡会进一步缩窄。私募A：与卖方A观点不太一样，对明年一季度的行情比较悲观。觉得需求拐点在12月份就会出现，今年旺季时间长和旺季更旺也会导致明年淡季更淡，今年三四季度有提前透支明年一部分需求。明年一季度春节上下游都会减产，觉得下游可能一直不会主动补库，现货会一直保持比较宽松的格局。01格局的逼仓可能性不大，一是交易所越到年底越会控制盘面的风险，一旦有逼仓行为的苗头可能会监管或者扩大库容；二是年底很多锂盐厂和贸易商也会为了报表好看卖货积极性增加，如果价格拉上去了更是给了他们加大出货的动力，目前市场货是不缺的，所以觉得01合约逼仓可能性不大。对明年的过剩量预期在15-20万吨。私募B：短期比较看多，觉得有大概率反弹到9万-10万，01合约存在逼仓可能性。2025年全年看，过剩幅度从今年年中拍的接近30万吨到现在过剩15万吨左右，市场对于明年的过剩幅度调整了很多。并不排除过剩幅度进一步缩窄的表现。私募C：短多长空，年底高度看9.5w-10w。觉得这轮圈外资金参与过多，券商资金做中长线讲未来一两年的故事，这部分多头不会轻易走。11月和12月的需求确实超预期，叠加近期供应端的干扰，多头短期有做多信心。但是目前的基本面只是短期几个月边际改善，明年的大过剩就算是矿山进一步建厂和需求端的超预期增长，也是无法解决的。并且价格继续上涨的话，前期关停的产能可能马上会因为利润上升而复产，上方的空间比较有限。交易层面上，觉得前高8.8w会破，打算9.5w以上布局远月合约的空单。贸易商A：这几天价格上涨后，现货成交转弱明显，下游都在观望，货很难卖。如果盘面继续涨的话，现货贴水预计会进一步扩大。不太看好价格的持续反弹，认为投资资金过热，当前不具备大幅反弹的条件。贸易商B：11月需求确实比较好，12月也不会差。认为今年四季度终端消费有透支明年一部分需求，明年动力电池消费增速应该会放缓很多，对明年的过剩量给到20万吨左右。锂盐厂A：从现货端来看，目前手上的现货很多，市场上的现货也很多，并且认为市场面的高质量好货也多，并没有传言的那样现货市场缺好货，成交情况来看近期都还可以，但是对后续行情还是偏悲观一点，主要原因还是觉得市场上货太多了，没有现货紧缺的预期。下游A：表示短期8万以上的价格不会进行买入套保和增加库存，8万以下才会考虑买入套保，一般情况下套保比例不超过30%。订单情况来说11月和12月都很好，12月预计持平11月需求。下游B：不太看好价格继续反弹，9万以上压力就很大了。11月需求确实超预期，12月需求预计环比走弱一点。前面11合约爆拉一波传的C要接货是真的，也是因为订单比之前预期的好才会有的补货行为。但是价格再往上的阻力也大，现在市场货是不缺的，结构方面走成back也不合理，后面还是会维持c结构。

英伟达FY25Q3财报：业绩虽好但不够好3Q营收37.5B（买方预期34.5B）是个清晰的beat，毛利率75%符合预期的75%；4Q指引37.5B低于买方预期38B，同时毛利率踩线；数据miss

事件：11月20日，网信办发布《全球数据跨境流动合作倡议》，倡议各国政府鼓励因正常商业和社会活动需要而通过电子方式跨境传输数据，鼓励探索建立数据跨境流动管理负面清单，促进数据跨境高效便利安全流动。积极开展数据跨境流动领域的国际合作。同日，外交部官方表示，中方愿在《倡议》基础上与各方开展和深化数据跨境流动领域的交流合作，欢迎各方支持这一《倡议》。1、该倡议有望将数据要素产业向全球辐射，在国内数据要素产业快速完善的同时，推动构建开放共赢的数据跨境流动国际合作格局，在安全治理、跨境流通、技术创新、开放合作方面有望先行推进建设。2、数据跨境的制度保障已经逐步建立。2022年《数据出境安全评估办法》发布，2024年《促进和规范数据跨境流动规定》发布，数据出境的审核机制优化，降低了数据出境的门槛。3、数商积极实践。截至11月15日，深圳数交所跨境交易额已经达到2.47亿，中国(上海)自由贸易试验区也已经发布数据跨境场景化一般数据清单，未来数据出海将快速推进。4、数据要素产业+政策催化持续。公共数据顶层设计出台，后续关于数据产权、数据流通等一系列政策都在路上，产业实践将持续涌现。5、此外近期医保局召开医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会，年底前医保数据要素推进工作有望加速。6、跨境数据要素官方产业联盟：跨境数据要素正式会员：二六三、首都在线、奥飞数据；广义跨境数据要素（跨境电商）：焦点科技、生意宝、跨境通、中远海科等。7、数据要素近期催化梳理：1）传：中国设立WDO（世界数据联盟）。WDO比肩WTO，是世界性的数据交易流通组织。像当初创建世贸组织WTO那样，创立一个针对数据流通、开放的组织：WDO（全球数据组织）各个国家、机构可以通过这个组织来协商未来数据、信息使用的标准，促进各国的分工合作。2）11月19日下午，国家数据局党组书记、局长刘烈宏主持召开民营企业座谈会，与金山办公、海天瑞声、中兴通讯、360集团、宏景科技、滴滴、观安信息、软通智慧、来布科技、品高股份、金杜律师事务所等民营企业负责人座谈交流。3）11月21日，数据要素社将联合杭州数据交易所、浙江省大数据产业技术联盟、杭州国际数字交易联盟共同承办2024年世界互联网大会“互联网之光”博览会，数据要素主题发布活动和数据要素产业对接活动。4）全国首个围绕数据要素资产化发布的三年行动计划。近日，《泰州市数据要素资产化三年行动计划（2025-2027年）》（以下简称《行动计划》）正式印发。更及时的信息：

事件：11月18日，工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》和《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》，对光伏产业运行与新产能建设提出了更加明确的要求。比7月公开征求意见更为严格，大幅提高新增产能进入门槛。存量产能存在产出与产能的开工率限制，有望加速老旧产能出清。1、相较征求意见稿，主要变化有如下：1）新建和改扩建多晶硅项目还原电耗上限从44千瓦时/千克下降至40千瓦时/千克，综合电耗上限从57千瓦时/千克下降至53千瓦时/千克。2）新增了“新建和改扩建硅片项目水耗低于540吨/百万片且再生水使用率高于40%”，以及“鼓励现有硅片项目使用再生水”。3）新增了“新建和改扩建项目水耗低于360吨/MWp且再生水使用率高于40%”，以及“鼓励现有电池项目使用再生水”。4）新增了“鼓励企业加强上下游协同，积极维护产业链供应链畅通安全”。2、正式发布稿对新建及改扩建硅料、硅片和电池的能耗及水耗要求趋严，并且显著低于光伏行业协会公布的2023年平均值。我们认为该规范条件的发布表明了高层对于防止“内卷式”竞争的态度，结合近期限产、限价、出口退税等供给侧改革举措出台，行业出清有望进一步加速。此外，《规范条件》中提出了关于硅片、电池、组件环节在质量、转换效率和能耗的相关要求对于除了多晶硅之外的新建和改扩建光伏制造项目，也将最低资本金比例由20%提升至30%。一系列措施有望一定程度上限制产能过剩的现状，促进光伏行业的健康发展。3、据我们调研：企业1还原电耗约8度/kg，综合电耗约15度/kg；企业2还原电耗约38-39度/kg，综合电耗约47-48度/kg；企业3还原电耗约42-43度/kg，综合电耗约53-55度/kg；其中协鑫采用颗粒硅，电耗相对较低；棒状硅能耗和N型料产出占比有关，占比越高电耗越高，目前头部企业N型料占比约70%-80%以上，通过调节N型料占比或技术升级的方式可调节电耗强度，但N型用料预计未来需求将持续提升，占比提升难度大，预计头部企业能够在满足N型料的需求情况下将新建项目电耗达到相关要求。4、市场关注政策对于存量产能的限制进而推动存量产能出清。从监管机构的角度来看，希望行业尽快结束过度亏损，引导行业价格回归正轨，而不是发布类似于煤炭、钢铁行业的产能控制；光伏制造业是民营企业高度参与的产业，且上游环节初始投资大，建设周期长，直接通过行政干预不利于行业健康发展。监管机构更希望通过加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本的方式，通过市场化的手段出清落后产能。从行业自律角度来看，近期光伏各环节企业举行行业自律会议频繁，旨在协同减产改善当前市场环境。如硅料企业，某头部拉晶企业带头再度下调11月开工率，该企业开工率从月初计划的40%降至最新的30%左右，与此同时叠加部分小企业的调整，11月国内硅片预计产量跌破40GW，头部一、二线企业开工率普遍维持3-4成左右。后续多晶硅、电池片、组件环节有望跟进。5、多晶硅和电池片环节出清策略较为明确，出清节奏较快，市场化出清持续进行中。从节奏上看，当前是供给端供给侧改革迎来一揽子政策的第一弹，表明相关政策在逐步讨论和落实，是供给侧改革的开始，后续预计将持续有行业自律动作及相关政策出台，持续强化板块信心。后续可以预期：当前已进入到入库周期，随着减产动作持续推行，后续价格上行可以预期，业链价格的回暖。6、在光伏主产业链中，硅料环节成本曲线最为陡峭，各家企业在电耗、电价、纯度等参数上差异化程度较大，且行业高度集中、因此相对其他环节在减产方案上更容易达成一致、从而率先恢复供需平衡、实现单吨净利修复。1）考虑多晶硅当前的技术水平，除了行业top2玩家，基本无法继续扩产；2）对于存量项目，当前电耗高于60度的产能约为55万吨，多晶硅总产能约为260万吨，存量有效产能约为205万吨左右，2024/2025年多晶硅需求分别为150/

昨天还是股债双杀，今儿就成了普天同庆。A股、债券，还有商品，都在涨。但涨的逻辑似乎不太一样，债市是从早盘就情绪很好，股市则是从下午由跌转涨。显然，今天的行情不能完全由股债跷跷板来解释。这一切依然是“小作文”引爆。只是，A股有A股的小作文，债券有债券的小作文。债券的小作文是，传部里要求各地控制发债节奏，年内只发2万亿的60%左右；且后面大概率还会降低长期和超长期的比例。股市的小作文，更多是针对具体行业，A股下午的反弹也是由锂矿、固态电池这些引领。路边社传在南美谈碳酸锂供给，以及四川的新能源大会谈长协价的上调。不得不说，A股这个位置真的是太难做了，没仓位怕牛来了，有仓位怕熊来了。不仅要关注各部委的发布会，还要关注各路子的小作文。多空分歧很大，核心看信仰。边际上看，一则港股作为领先指标，已于上周五止跌；二则美元指数快速上行告一段落。相较于A股，债市要忠于基本面很多，逻辑也更加顺畅。前几日的下跌是基于美国通胀以及国内供给，今日份小作文则很大程度缓解了市场对于债券供给增加的担忧，10Y国债收益率再次下破2.1%也是自然而然的事情。观点没有变化。毕竟无论是哪个小作文，都不影响当前我们所处的经济周期。昨天发酵的一个信息：关于3000、总市值的一些数据和事实：1、总市值，看哪个指标？某人提到，当日是“3469”；但问题是，并没有哪一天的收盘，是3469。结合时间，猜测是11月11日，当日收盘是3470。某人提到，当日的总市值是“97万亿”，但这与两种常用口径，都不相同：第一种口径，是上交所+深交所的总市值，该口径当日的总市值是90万亿；第二种口径，是WIND全A总市值，该口径当日的总市值是103万亿。不纠结口径，就按照某人说的：“3469”，对应“97万亿”。下面看看与GDP对比，到底怎么样。2、总市值，与GDP的对比：2023年GDP约为126万亿，2024年1-3季度名义GDP累计同比4%，假定2024年全年同比也为4%，则2024年GDP约为131万亿。如果总市值，从某人说的“97万亿”，提高到GDP的100%，即131万亿，则总市值需增加35%；那么“3469”*（1+35%）=4683；如果总市值从“97万亿”，提高到GDP的120%，即157万亿，则总市值需增加62%；“3469”*（1+62%）=5620；两者，均显著高于4000。3、全球总市值/GDP对比世界银行统计，各国总市值/GDP的近五年均值如下：美国的近五年均值：172%日本的近五年均值：123%韩国的近五年均值：105%印度的近五年均值：97%全球平均的近五年均值：114%上一部分假设的，是中国到100%、120%；其实仅仅大致相当于，全球平均的近五年均值。（没有跟高的国家比，也没有跟高的年份比；例如，全球平均，在高的年份，可以到133%）。4、3000-4000区间？2024年6-9月，可以连续三个月，低于3000；反过来，阶段性的，高于4000，为什么不能？5、假设，严格按照3000-4000区间：昨日3323，距离3000，下跌空间9.7%；距离4000，上涨空间20%。以及，上证，如果能涨20%，个股呢？6、最后，央行落地两项股市支持工具，是在10月18日；当时的上证，已经在3000以上；按照某人的逻辑，3000，已经完成目标；那么，央行在做什么？

1、今日下午锂板块异动拉升，大家都在追问原因，我想无论是否存在事件触发，有一点是确定的，那就是锂的基本面改善逻辑正在得到市场不断的认可。尽管大家对价格上涨的空间存在一定的分歧，但这不妨碍市场对锂板块的配置意愿增强，毕竟下行风险很低。所以我们能看到在市场风格切换的时候，锂板块一马当先，极其活跃。2、期货和权益的大幅上涨核心仍来源市场对锂基本面预期的显著改善，而近日包括成都锂业大会、高工锂电之前的新能源产业链策略会在内等多数产业会议，所表达出更乐观的锂电需求预期，结合近期上游企业反馈长协折扣大幅降低印证当前下游补库意愿强烈，也更进一步提振行业看多情绪。另外，澳大利亚Sayona

1）又强调了一下，Trump上台不意外，但三权合一，超预期。2）第二轮增量政策什么时候出台？正常流程是12月先定调，具体的要等3月的两会3）Robin总上周在北京建言献策，建议能不能打破常规，在3月前，通过一些场合，提前给出一些前瞻性指引。4）现在美国来势汹汹，领导又很重视市场信心，所以希望上面能先给市场一些前瞻性指引，抵御外部环境变化造成的信心冲击。应对美国的预案在准备，但提前出招的概率小，我们目前应该是一些被动的、反应式的政策。5）对明年财政政策的展望，数字略保守，“从这次债务置换完全没有国债参与，其实可以看出来国家对道德风险还是有一定担忧的”。要点：1.

华为再公告2项硅基负极专利，重视固态电池率先量产方案——硅基负极+碳纳米管-硅氧路线：11月15日公告（19年12月申请）专利《硅基负极材料及其制备方法、电池和终端》，将高硅氧比颗粒分散在低硅氧比硅基基体中，并在高硅氧比颗粒表面包覆导电层/导离子层，从而抑制膨胀。复配成500mah/g的负极材料，循环600次后容量保持率最高达86%（降低15pct）、充电膨胀率20.7%（降低15pct）-硅碳路线：10月29日公告（23年4月申请）专利《一种硅碳复合材料、其制备方法、负极极片及锂离子电池》，用气相沉积法使非晶态硅吸附到多孔碳骨架上，硅碳纯品，比容量可达1987mah/g，首效达90%，20圈膨胀率达84%。首先，硅基负极理论比容量是石墨的10倍，采用硅基能大幅提升电池能量密度，在锂金属负极短期无法解决技术问题前为必备方案。其次，从申请时间、性能表现看，多孔碳+气相沉积硅路线性能更胜一筹，值得注意的是，两种方案都需要电子导电剂、碳包覆材料参与，提升倍率性能、维持界面稳定。其中多孔碳材料孔径、结构直接决定材料的循环、首效，为硅碳负极产业化的核心环节。硅碳负极产业进展：CVD硅碳已在消费电池批量应用（高端手机标配），从消费往动力切的关键在于：降本+大规模稳定生产的能力+添加比例和膨胀率（对应循环寿命）权衡。2025年的变化：预计25H2动力上车量产动力硅碳放量的核心是降本。硅碳负极成本7-8成是材料，主要为多孔炭和硅烷气，剩下2-3成为设备和研发摊销。1）材料端降本：硅烷气的价格已从23年的20万/吨降至目前6-8万，树脂类多孔炭价格有望从40-50万降至30万以内（基于25年初千吨级产线投产），且圣泉等在开发高性价比、适合动力用的新型树脂多孔，预计售价进一步降至15万以内，对应整体材料成本从30-40万降至15万以内；2）设备端降本：规模化生产硅碳的炉子规格从20Kg提升至100Kg，设备成本降幅在30-40%。若后续200Kg的炉子推广，对应设备开支有望再降50%。预计硅碳纯品价格有望从50万/吨+降至30万/吨以内，大规模降本助力硅碳2025年在动力端实现0-1突破。硅碳市场空间测算：26年后硅碳纯品有望降至20万/吨以内，和石墨负极实现单位容量平价，进一步打开渗透率空间。我们假设：1）2027年动力乘用车电池出货1.4T，消费电池出货80G；2）硅碳渗透率：动力15%，消费30%；3）硅添加比例为15%。对应纯硅负极的需求2.7万吨，对应多孔碳/硅烷的需求分别为1.3/1.9万吨，对应单壁碳管浆料需求8.9万吨。相关标的：璞泰来：（硅碳负极）消费电池负极龙头，合作华为共同申请硅碳负极专利，同时涉足锂金属负极终极方案道氏技术：（多孔碳+导电剂）原位合成路线提高结构强度，硅碳负极纯品已批量出货数家客户，规划产能5000吨（25年1000吨）；单臂碳纳米管，已送样20多家、通过验证7家，将随固态电池/硅基负极同步放量。天奈科技：（导电剂）CNT龙头，Q4多臂管出货持续提升，单臂管产能1吨/月，12月到2吨/月，25年9月到100吨/年，已实现对卫蓝、清陶、QS等固态电池客户出货。元力股份：（多孔碳+钠电硬碳）生物质碳材料隐形冠军，多孔碳产能500吨/年，24年出货百吨级（行业领先），与最头部客户在固态电池领域深度合作。信德新材：（包覆剂）价格见底，碳包覆材料用量提升，超充有望提升中高温占比。圣泉集团：（多孔碳+钠电硬碳）树脂材料龙头，已建成300吨产能，获头部客户认弹性测算：-

海风：需求逻辑＞供给近期海风从公开招投标可见，正在发生积极变化，而作为本轮牛市滞涨品种，明年行业增速50%+，叠加高质量因子（海缆高壁垒、竞争格局优）谈价更新：现在供应商这些态度很坚决，叶片和铸件都要涨价，叶片涨幅在3-5%，铸件预计在5-10%，但还没敲定，主机厂还在磨，大概这个月底或下月中能定下来目前产业反馈，25年装机量会很超预期，且近期青州七塔筒招标、福建启动2.4GW海风竞配也将进一步催化板块景气度预期，25年风电板块量价齐升，板块核心龙头业绩弹性比较大近期，海风招投标汇总竞配：福建启动24年海风竞配，规模2.4GW（漳州1GW+福鼎1.4GW）。江苏预计年底/明年初启动二期竞配8.5GW。招投标：1）广东-此前受航道影响的4个项目合计4GW均已启动塔筒/海缆等招标；23年竞配的7GW省管项目陆续开始各环节招标/送出核准，计划年内完成招标工作；2）江苏-此前受js影响的2.65GW海风陆续启动各环节招标；3）山东国电投1.8GW启动可研招标，其中1.4GW国管+0.4GW省管；4）辽宁-省管H1场址800MW已经取得用海预审文件，其中500MW可研招标；5）河北-山海关海风一期500MW风机招标。自10月以来海风风机招标量累计实现2.2GW，招标体量明显增加，叠加前三季度海风招标6.3GW，年内海风风机招标已实现8.5GW。深远海前期工作：国电投山东半岛南ZB2项目1.4GW可研及相关专题招标，上海启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范项目。极限思维看海风空间：-

事件：11月15日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消铝材、铜材以及化学改性动、植物或微生物油、脂等产品出口退税，将部分成品油、光伏等出口退税率由13%下调至9%，公告自2024年12月1日起实施。为什么这时候调整出口退税？一方面，针对过剩行业，通过调整出口税率从而引导落后产能退出。另一方面，主动应对特朗普即将要加的关税。因为出口退税本质是降价出口补贴海外消费者。海外消费者享受着中国纳税人的补贴，而政府层面却指责中国产能过剩倾销。后续既然要加关税，那我们这笔钱干脆也省了，就不补贴了。客观上会带来的结果：海外胀、国内缩。Trump2.0时代，宏观上美国滞胀风险上升，结构上，MAGA路线损害跨国企业利益的风险上升，Trump班子报复不支持他们的美国大企业风险上升，而且他们对一些产业的看法可能还比较激进，但至少目前看马斯克系企业相对受实质打压概率极低，甚至即使Tesla可能依然明受损实受益于行业格局改善，最后还有鲍威尔不配合Trump风险可能也上升。投资方面，如果把讨论限制在美国加征关税“进攻”，中国财政发力“防御”，那么这个组合中在中长期基本面推演上缺乏纵深，很难产生牛市级别的乐观预期。真正的乐观预期，可能需要在中美对弈中，找到我们可以主动作为的破局点。这次我们关注到，多个行业的出口退税正在退坡，未来税收补贴方式可能从补贴海外消费者，转向补贴国内消费者。这种政策思路的根本改变，可能才是中长期、有纵深投资机会的来源。下面详细解读一下行业的具体影响：金属：内外价差一次性扩大、更多影响中下游1、根据海关数据，2023年国内满足退税标准的铝材出口量约516.6万吨、占国内铝材总产量的11%左右、占海外消费量的15%左右，2023年国内满足退税标准的铜材出口量为56.6万吨、占国内铜材产量的2.7%、占海外消费量的5%左右。目前铜材、铝材的退税率均为13%，出口退税政策取消后，将直接压缩企业出口的盈利空间（特别是产品不以海外价格为基准计价的企业），导致出口供给收紧、内销供给宽松、内外价差扩大，#内外价差扩大不足以弥补退税减少的部分或由中游企业承担。2、政策变化对铝的影响大于铜。从影响量级上看，受影响的铝出口量占国内总产量、海外消费量的比例更高，在海外供应链短期无法快速补充的情况下，将对内外价差形成一次性冲击，隔夜LME铝期货主力合约+5.27%，沪铝主力合约-1.63%，LME铜期货主力合约冲高回落-0.59%，沪铜主力合约-0.26%，电解铝内外价差显著走扩，但由于前期氧化铝价格的持续走高，国内电解铝行业平均已逼近盈亏平衡线，价格下方的成本支撑较强，预计退税政策的影响可能更多是由中游和下游消费者分担。3、短期存在抢出口动力、中期向上的盈利弹性仍较强。出口退税政策取消在12月1日开始执行，出口企业可能会在11月下半月开始提前交付订单，存在较强的抢出口预期，带来短期需求提升，产业链消化退税政策的一次性冲击后，从全球供需角度看，当前电解铝供给近乎刚性，在国内外政策转向带动下，需求周期的启动仍将显著放大产业链的盈利弹性。4、铜：铜材净进口，量减价增1）量：中国为精炼铜、铜材净进口国。2023年，中国铜材净进口131万吨(进口199，出口68)，电解铜净进口323万吨(进口351，出口28)，未锻轧铜及铜材累计净进口455万吨。单就铜材出口而言，占中国精炼铜表观消费(1467万吨)的4.6%。2）价：取消铜材出口退税，抑制铜材出口短期会使伦铜强于沪铜，内外比值回落又会抑制精铜、废铜和铜材进口，由于我国为精铜和铜材净进口国，国内铜供需平衡将向偏紧方向演绎，最终表现为量减价增的效果。5、铝：铝材净出口，量减价减但有限1）量：中国为电解铝净进口国，铝材净出口国，出口主要为铝板带箔等产品。2023年，中国铝材净出口262万吨(出口568，进口306)，电解铝净进口139万吨(进口154，出口15)，轧差约123万吨，占中国电解铝表观消费(4291万吨)的2.9%。单就铝材出口而言，占中国电解铝表观消费的13.2%。2）价：取消铝材出口退税，抑制铝材出口短期会使伦铝强于沪铝，内外比值回落又会抑制电解铝、废铝和铝材进口，由于铝材净出口量比电解铝净进口量多123万吨，考虑到铝材中含有其他金属元素，预计对国内铝供需平衡整体影响有限，表现为量减价减但有限的效果。6、公司：海外建厂或涨价可转移部分影响经与有关企业沟通，协会之前每年都会询问取消出口退税对企业的影响，因此企业都有预案。主要是通过加工费提价，但是退税取消造成的成本上升或只能部分转移给海外客户，对铜材、铝材出口企业利润或有负面影响。-

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国产AI服务器电源的投资机会：核心一句话：台积电流片受限，国产AI用电力换算力！国产AI电源3年高成长机会显现根据调研，我们明确了25年下半年至26年国内核心大厂的机柜设计方案，以及机柜预期出货量。注重国内芯片性能升级+机柜式设计所带来的电源价格跳变，其所带来的AI服务器电源市场规模空间是巨大的。1、随着台积电限制国内AI芯片流片，国产版本的芯片功耗均有所升高；2、头部互联网大厂均采用机柜式设计方案（单机柜GPU数量超我们预期），电源的功率密度大幅提升，升级至碳化硅后每瓦单价显著升高；3、33kw甚至60kw的powershelf将从25年下半年开始逐步出货，并在26年井喷。欧陆通跟国内头部服务器厂商以及互联网厂商合作极其密切，目前已有产品预研，随着国产AI芯片放量，公司最为受益。AI服务器电源调研：GB200电源配置,

近日AI眼镜密集发布，本文核心回答AI眼镜行业的3个问题：（1）AI眼镜是否具备起量可能性？（2）如果要起量，哪些环节需要打通？（3）AI眼镜赛道高手云集，后续谁来引领？注：本文所有提及的AI眼镜，均被定义为带摄像头的AI眼镜，而非纯音频眼镜。

今天下跌原因按照影响程度来排序，一是市场对监管趋严的担忧；二是港股、汇率等人民币资产下跌的扰动；三是对市场维稳力量减弱的担忧。1）分母端逻辑仍在延续。一是政策预期依然维持宽松，近期地产契税减免等政策的落地节奏不慢；二是微观流动性保持充裕，今日A股成交额接近1.9万亿。2）监管是否实质性趋严还有待观察。监管力度可能对市场产生影响，近期相关预期有些发酵，特别是今天“机构举报游资”的小作文。不过我们倾向于目前的监管处于“正常范畴”。历史上看，监管实质转向一般对市场结构有较强的针对性、公开性和正式性，当前迹象并不明显。3）人民币资产下跌的斜率也有望逐步放缓。一是持续的经济政策宽松能对偏悲观的经济预期形成一定对冲；二是特朗普交易对全球大类资产的价格脉冲也接近中后期。当前的调整可能更多是内生性。所谓内生性，一则，从运行规律看，主升段初期通常震荡上行，慢涨才是正常状态；二则，从运行结构看，当前面临选股风格的切换，这种切换需要在震荡中完成。不管现在是否是牛市，牛市的哪个阶段，交易量的下降季度内是没法避免的：1）最快的牛市中途，也经常出现交易量萎缩的，同时伴随着季度级别的“横盘”“宽幅”震荡，比如:2020年8-9月，最低成交量相比之前高点减少了2/3；2014年12-15年1月，最低成交量相比之前高点减少了2/3；2006年6-8月，最低成交量相比之前高点减少了3/4；2007年6-7月，最低成交量相比之前高点减少了4/5;2）如果是牛市初期，交易量萎缩后，往往还会伴随着更长时间（半年到1年）的休整。比如2019年Q1过后。3）如果不是牛市，那就。。。当前市场关注外部不确定性，但对政策理解与效果信心尚有分歧，我觉得目前政策设计确实未见代金券直接刺激消费，但其设计已包含至少七路大军改善内需，这七招持续加力，未来效果不可小觑：1）改善甚至扭转房价下跌预期，这个重视价，但也意味不会缺销量，所以除了支撑居民部门金融部门企业部门资产价格，同时也改善地产销售相关行业的就业与收入。2）改善乃至扭转地方债务通缩螺旋，

市场对美国链态度的反复和当前位置，在是否加仓宁德的观点上左右横跳，核心都是因为担心美国再杀一把估值。我们怎么看这个问题？川普是老能源支持者，川普似乎也是很爱马斯克的，如此矛盾的虐恋——背后是，商人，利益至上。我们仍认为关税会加征，但都有应对都可继续前行，就像阿特斯所讲：在美国变革之时，若畏手畏脚，我们什么都做不了；而因为马斯克的存在，似乎我们正走向一条康庄大道——从投机内卷的「财富导向」，走向和谐共创的「价值创造」。因此，在T

今天能够稳住，实属不易。沪深成交维持2万亿左右，尚可。为什么说不易？因为这几天，外围的中国资产普跌，港股跟随，今天恒生科技指数跳空向下，不过全天稳定。同时，A股早段也出现明显亏钱效应，比如，昨日的消费电子，今早随即低开低走。面对如此格局，整体情绪能够稳住，不容易。那么，是谁稳定了情绪？一是四大运营商，催化剂模糊，市场效应上看，至少没有传导至“红利股”（好事），猜测是产业并购预期；二是AI芯片及AI应用，其中，寒武纪全天逆行，尾盘甚至有点抢的味道；三是固态电池链或生物技术。总之，自主可控或科技内需或科技产业并购重组，仍然是核心主线。昨日，上海市政府常务会议原则同意《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》，“并购重组要注重价值引领，向有助于新质生产力发展、有助于重点产业补链强链的项目倾斜”。一句话，今天的灵魂核心，明天不能再现亏钱效应。不然，短期会变得十分复杂。自924行情爆发以来，当前可以看到两股明确的增量资金：在十一前后以权益ETF为代表的被动多头崛起；近一个月以两融为代表的散户游资力量，称之为“庶民的胜利”。基于资金面的视角，被动多头的崛起与庶民的胜利成为当前观察市场的重要切入口。事实上，在924行情之后最为明确的定价核心矛盾来自风险偏好大幅改善，而非对于基本面短期明显修复的信心。当前市场情绪较为高涨的环境中，全A成交量持续维持在2万亿以上，以两融为代表的散户游资力量活跃再次带动中小盘股和各类题材股上涨，某种程度上在推动市场近期呈现出较为明显脱离基本面的中小盘定价（最小市值指数、业绩预亏指数和业绩暴雷指数明显占优）。目前看，这波“庶民的胜利”从换手率、两融余额以及融资买入额占比等指标都已经接近历史峰值水平，这与JG层态度的微妙变化相关。最近JG层的态度似乎又开始出现回摆，一方面打击“抖音炒股”且加强异动监管以及停牌核查，同时对各类“借重组之名、行套利之实”的不当并购交易高度关注，并强调从严监管，使得很多高位股都出现较大波动，这个在上周引起我们的重视。在此期间与不少江湖猛人加强了沟通，虚心讨教，不免要去问问他们的观感，大多数的反馈是：JG态度依然较为“暧昧”，有点生怕下手重了的感觉，换个标的就好了。2万亿的市场不再像Trump1.0时代的全线退缩，近期Trump2.0演绎的是硬软切。硬科技方面：继台积电事件后，据《经济日报》称，三星晶圆代工业务部门也向大陆客户发出类似通知，目前已关闭平泽2号线和3号线超30%生产线，并计划年底前扩大关闭至50%，其中包括4nm、5nm、7nm代工产线。从海外来看，只有台积电、三星、Intel具备7nm及以下代工能力。软科技方面：最近AI应用关注度提升明显，主要突破口在于美股几家不同赛道的应用公司都受益于AI带来的业务爆发，股价也在持续走强，给国内带来了直接的“映射”投资机会。-

市场对于宁德扩产重启关注度较高。根据最新的排产信息，11、12月均超预期，需求旺盛。细分环节来看，电池11月排产环比+6%，材料环节隔膜需求持续上行，环比+1%，负极环比+4%，企业有备货预期。我们测算认为：宁德扩产体量相对于2024年低基数富有弹性，宁德2024年底预计产能750GWH左右，明年排产预期700GWH，那么产能利用率接近满产，具备扩充150-200GWH的可能性。而2024年主要设备厂商获取到的宁德订单折合约为40-50GWH左右，所以具备弹性；宁德单位投资额我们测算电芯+模组合计1GWH约为1.4e左右，这是我们用报表中固定资产原值增量部分除以产能增量部分计算得到的。1、龙头年底排产不降反升+25年capex或有增加，侧面验证需求超预期◆宁德和比亚迪11月排产环比提升，12月环比微涨，跟以往11月持平，12月下滑不同，年底和下游逐步锁量纲后，调整原先自然去库节奏为保持库存◆宁德时代目前已经满产，市场传言规划25年capex同比翻4倍，按照时间推测，若传言为真近期开始陆续启动招标动作，25年上半年招标数量或大幅提升2、2025年超预期或为多应用场景开花◆国内乘用车：新能源车的强竞争力带来渗透率持续提升，且以旧换新和刺激消费相关政策加持◆欧洲乘用车：碳排放考核趋严，我们此前测算预计25年欧洲销量至少同比+20%◆海外储能：美国、欧洲、中东均放量，预计25年至少同比+50%，部分地区增速更高◆国内商用领域：以旧换新政策刺激下，大巴车放量，电池成本下降后，工程机械电动化持续推进3、若电池重启capex扩张、设备率先受益、材料供需拐点或提前◆龙头如果率先进入新一轮Capex扩张，设备率先受益，将迎来拐点。-

午后A股单边走低，科创50领跌，近3800股下跌，主要原因如下：1）特朗普提名对华“鹰派”组合，卢比奥国务卿、贝尔森为财政部部长、沃尔兹安全顾问、斯特凡尼克联合国大使、莱特希泽商务部或贸易代表，压制市场风险偏好；2）美元新高人民币急贬，影响流动性。美元指数升至105.8接近106.1的年内前高，离岸人民币贬至7.25接近7.3的年内新低，Q3货执明确汇率弹性逐步打开，人民币压力再度显现；3）港股领跌，恒生和恒科破位补缺跌至国庆节前水平，市场情绪承压。随着2024年美国总统大选结果落幕，国会控制权也即将明晰，我们可对特朗普目前到就职之初的政策推进节奏做出推测，以研判外部环境变化的潜在时间。第一步，总统就任前，内阁提名是观察特朗普政策倾向与执行尺度的重要窗口，需在11月内关注国务卿、财政部部长、商务部部长及美国贸易代表等关键职务的任命，特别是莱特希泽等极端对华“鹰派”人物是否进入内阁。第二步，总统就任后，我们认为政策优先级较高且仅用总统权力即可推进的控制移民、对华加征关税、对华科技博弈等政策或落地相对较快，而需要国会配合的国内减税、能源扩产等政策可能在2025年渐进推进。在关税上，对华关税最快或可在明年二季度启动，但全球普遍关税计划或遭遇巨大阻力，中国企业出海的模式难以遭到根本性破坏。今天，白宫最重要的两个外交安全岗位国务卿和国家安全顾问浮出水面：国务卿马尔科·卢比奥；国家安全顾问迈克·沃尔茨。两人都来自佛罗里达，在履历上虽然相差较大，但是在对中国的问题上是一致的。卢比奥是中国的“老熟人”，之前在XJ和香港RQ上大作文章，今年9月向国会提议取消中国最惠国待遇以及取消投资中国的资本利得税优惠。根据去年他的新书《Decades

【电新思考】牛市初期的品种和价值成长可并行当下类似mini版2015年阶段，通缩尾声，货币财政政策持续发力，市场认为因流动性宽松推动的水牛，而基本面没有变化，所以进入疯狂主题阶段。但，跟电新相关的，我们有自己的看法：1、若只是讨论新能源（风光储车），从基本面角度，盈利下杀最长的时间有两年（锂电材料是23年初开始不行的，到今年底基本是完整两年。有些环节壁垒高的，调整时间短）。首先我们不认为这个板块只有水牛推升的主题投资范式。相反，沿着盈利真正见底回升的路线，还是能找到EPS和PE双击的，比如「24H1的整车（比亚迪）、电池、陆风风机，24H2的逆变器、中游电子元器件及零部件」。对于这类品种以「宁德、比亚迪、阳光、东缆、拓普」为首，即使短期跑输不担心；虽然也不知道什么时间进入2016年，但我们有底气的是现在新能源已经有环节的基本面类似2019年了，甚至更加扎实和强劲，而中观环境何时进入2016年，我们愿意耐心等待，也等的起」。2、关于牛市初期的流动性品种：选最强的主题既然是主题了，我们推荐最强的方向——足够新、空间足够大、催化足够多。同时，我们仍建议#在最强的主线个股上仓位，而非撒胡椒面，以此来获取超额。第一，【固态电池】，这是价值量短期10X，量产后有的环节价值量较现在仍2-3X。这也是连接着电动船舶、evotl、机器人每个重要新质生产力的心脏。我们看好增量最大+格局最好的三条。1）干法电极设备：固固界面最核心在干法滚压分切设备，干法电极上用2台；而全固态用3-4台（因为除了电极，电解质也要用）。1gw价值量3kw+，100gw的扩产对应30亿收入、6个亿利润，行业绝对老大【纳科诺尔】。2）硫化物电解质，其中最核心是硫化锂（国产替代方向），普通电解液0.15元/wh，批量后我们预计电解质也有0.33元/wh，2x+价值量扩容。但因为是最核心的方向，碳酸锂、三元正极、隔膜、电解液企业都在做，谁更好在这个阶段是概率问题，我们的建议要么撒胡椒面，要么集中干成本更有优势的液相法【天赐材料】。3）导电剂，价值量从0.8分钱/wh，到2.8分/wh（因为固态大量电解质仅有离子导电，必须多加增强导电性），推荐单臂管国内唯一供应商【天奈科技】。且自身基本面也进入拐点区间。第二，机器人=特斯拉（美国特朗普上台的政治经济学）+华为（中国的特斯拉）1）华为链：A股最值得选的是本体厂商【赛力斯】，类比智驾，最大的利润来源是有智能化的本体厂。2）特斯拉链：变化——【拓普集团】（其实份额一直没变，但市场前期低估，重新纠偏，且也是为数不多机器人链主业持续上修的）、【浙江荣泰】（年复合40%增速，特斯拉是第一大客户，给T机器人2-3k价值量）、【绿地谐波】（表态第一批订单肯定有份额，打破市场认为”不在第一批T链”的传闻；谐波有asp提升，因多做交叉滚子轴承，大概增加1/3）。总结：我们仍认为电新进入多点开花（哪里都有赚钱机会），局部个股应重仓的阶段，同时建议保持组合的均衡性，这个阶段认为#水牛和价值成长牛会并行。【锂电材料】涨价节奏两步走，当前干法隔膜环节或有预期差1、上周我们提示了锂电材料的涨价逻辑，我们认为本次涨价与以往的核心差异为：#以往传闻的涨价都是基于恶性竞争下超跌订单无法交付带来的价格回归市场价，而不是主流订单和品类的涨价，本轮涨价产业上下游预期明确的，主要基于：#需求消化供给时间预期明确：23/24年行业38%/27%左右的锂电池需求增速超市场预期，头部电池企业给出25年订单增速超20%，三年翻番已消化当前的新增供给，行业大多数环节24Q4产能利用率为65-70%，25Q3将超过该数据，是亏损订单可以不执行的边界点。#当前核心推动是Q4需求超预期&25年招标开启：材料企业#已亏损2年，Q4末是招标25年量价的关键时刻，若不涨价大多数公司连续三年亏损，后续不具备继续扩产和海外建厂的能力；#技术迭代下细分产品可以先涨价：伴随着4C产品、神行、麒麟这些高端电池的落地，正极高压实、负极快充这些细分品类增速高于行业增速带来产能稀缺。2、本轮涨价节奏如何？我们认为这轮涨价预期会分两步走：1）第一阶段：产能紧张的高端产品和长期严重亏损的环节先涨价，预计#年底谈价、25Q1或者Q2左右落地。2）第二阶段：行业产能利用率站上70%，全品类有望进入涨价周期，预计在2025Q2-Q3可看到。3、还有多少预期差？上周我们测算了涨价幅度对应的当时估值，铁锂、负极等环节领涨合理，我们认为后续核心关注两点：1、有没有什么品类是我们此前忽略但是也有涨价空间的？2、当前市场预期在哪里，是否会超预期？我们根据当前几个龙头市值，再以宁德的估值为矛，预计正极/负极/铜箔等的涨价预期当前为10%/5%/20%，后续核心关注真实谈判是否会有超预期可能。4、推荐什么？#我们补充推荐干法隔膜板块，我们认为是我们此前测算中遗漏的全行业基本亏损且产能未来紧张的环节，可能由撑不住的二线企业率先涨价。#针对第一阶段涨价预期，我们认为以下环节和标的将受益：【高端石墨】贝特瑞、PTL，关注中科电气、尚太科技【干法隔膜】星源材质，关注恩捷股份【高压密铁锂】YN、富临精工，关注龙蟠科技、万润新能【铜箔】中一科技、嘉元科技、德福科技、诺德股份#针对第二阶段涨价预期，我们认为可以优先布局各环节盈利能力和业绩确定性强的龙头。【BC电池】产业化大趋势转折点来临1、BC生态链重大转折：BC峰会将于11月20日在珠海召开，隆基爱旭中环帝尔等公司首次齐聚，或成为BC生态链发展的重大转折点和标志性事件，#BC阵营有望通力合作，打通技术、专利、渠道、降本等各个关节，推动BC未来成为主流技术。2、渗透率快速提升：预计今年BC出货30gw，25年有望翻倍(爱旭连续三个季度出货翻倍，Q4开工率大幅提升)，多家头部公司酝酿BC量产计划，#BC共识逐渐清晰，渗透率快速提升是大概率事件。3、效率遥遥领先：ABC组件效率24.2%，连续19个月蝉联TaiyangNews全球组件量产效率榜第一(HJT最高23.2%、TOPCon最高22.8%)，目前BC溢价1毛+，海外溢价更高，焊带金属化等降本有很多突破空间。4、BC产业化大趋势不可阻挡：过去一段时间，BC电池方向进展较多，产业链生态加速完善。一方面，龙头企业加速BC电池产能扩张，发布高效率产品，同时BC朋友圈逐渐扩大，二三线企业开始入局。另一方面，辅材企业积极推进BC配套材料迭代，设备企业获得大额订单。具体来看：-

市场的一个普遍性问题：政策算符合预期吗？市场会有大的回调吗？先讲我看到的客观现象。不夸张地说，我最近交流了几乎A股全市场所有机构。9月底依然很多机构朋友不看好。10月节后第一周非常多机构朋友看空。所以针对当时市场紊乱预期，我说我笃定“翻越青山牛还在”。最近，

事件：今日，六部委联合发布关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见。提出从着力提升可再生能源安全可靠替代能力、加快推进重点领域可再生能源替代应用、积极推动可再生能源替代创新试点、强化可再生能源替代保障措施等四大方面，切实加快推进可再生能源替代。我们摘取光伏相关的部分举措如下：1）加快推进沙戈荒风光大基地建设，就近开发分布式可再生能源，推进构网型新能源。2）推动既有建筑屋顶加装光伏系统，推动有条件的新建厂房、新建公共建筑应装尽装光伏系统。3）开展绿证绿电交易和“绿电园区”建设，提高“东数西算”等战略工程中的新能源电力消费占比。4）支持园区、企业、大型公共建筑等开展发供用高比例新能源试点，大幅提升新能源电力消费占比。5）加强高耗能企业使用绿色电力的刚性约束，加快建立基于绿证的绿色电力消费认证机制。6）支持可再生能源替代关键技术研发和试点应用。7）稳妥有序推动分布式新能源发电参与市场化交易，促进分布式新能源就近消纳。8）加强与共建“一带一路”国家的绿色能源合作。简评：1、指导意见针对集中式、分布式等不同领域，明确且全面地提出大力实施可再生能源替代的相关举措。我们认为六部委联合发文，政治高度空前，结合近期供给侧的一系列事件，我们认为自上而下引导光伏行业走出困境的目标已经相当明确。2、参考2016-2017年钢铁供改，正是多部委联合通过去除落后和不合规产能、实施产能置换、鼓励兼并重组、限制开工率、刺激需求等一系列组合拳，推动钢铁行业盈利水平和现金流大幅好转。我们认为如今光伏行业亦走在相似的改革道路上，同时需求增长、技术进步空间广阔，故坚定认为行业大周期拐点已现。光伏行业的供给侧改革，很多朋友询问金属供给侧改革有什么规律可参考：1、供给侧改革中国政府轻车熟路，很多案例电解铝、钢铁、煤炭、稀土都实施过异曲同工之妙的供给侧改革2、供给侧改革一视同仁，一切都遵循规则国企、民营企业一视同仁，会有完整的指标体系认定合规性。当年钢铁过亿吨地条钢的去化（都是不合规的产能）、稀土行业极其零散的民营和国企牌照整合、电解铝民营头部企业产能依规去化40%、国营钢企的搬迁兼并减产都是依规而行的成功案例。最大的挑战或是人员安置，分流、买断工龄等措施历史经验也很丰富，或不足为虑。3、供给侧改革措施会根据行业情况而有差别钢铁需求趋于零增所以是减量供给侧改革，电解铝和稀土因为下游需求仍有增长，所以采取了限制产能天花板和配额制的措施。4、对行业的影响最终还是取决于供需钢铁因为国内需求下滑且产能具有超产弹性，因此行业景气度仍是下行，供改之后的效果有限。电解铝则经历了激活僵尸产能和产能达峰两个过程，于2020年之后供给侧改革效果逐步显现，行业成本曲线上升而盈利能力持续改善。稀土配额制也时常出现供给增速与需求增速错配的情况，导致价格不时出现暴涨暴跌。5、短期供给侧改革板块主题为主，中期要看业绩兑现硅料供给侧改革的进展：企业1的四川、云南的产能准备停一部分，具体是多少目前还在谈；企业2表示减产本身有共识，但具体的量怎么定，还在谈，要综合考虑成本、库存、品质等因素。结论：自律性限产的谈判在推动，具体细则不是一两天能谈好，需要一个谈判周期；叠加能效约束，硅料供给侧改革可能会探索出一套新的解决路径，大概率会在政府管控和行业自律之间找到一个平衡点影响：硅料供需修复之后，将带动下游硅片、电池、组件供需关系改善，以及盈利修复。产业链出清不再是优化供需关系的唯一方式。

LRX：最近多参加私募游资的交流局，期间偶遇一些江湖猛人在近期斩获颇丰，令旁人颇为艳羡。我则虚心求教，猛人们也不吝赐教：现在这行情只要成交量破1.5万亿，多出手好过少出手。怎么出手，规律就一条：五日线上穿十日线就买，五日线下穿日线线则卖，唯手熟尔。我心存顾虑：不看看基本面？难道不怕一地鸡毛？猛人们回：沪深300你看三季报多少有基本面，那都是机构定价，没基本面是真砸。那些本来就没基本面的也没什么机构，筹码也轻。不是不看，是不如不看。虽然听懂但总感觉哪里不对劲，反问一句：那炒小炒烂，您看是牛市？猛人们一撇：牛不牛市不重要，要做牛人。瞬时不明觉厉。现在这行情总结下来，要实现短期超额：1、要么跟着ETF走；2、要么跟着交易派走。当然，也有人说：我跟着政策走！低空经济更新：今天板块上涨关注点：中央部门全国性文件，预计于珠海航展前发布。未来全国低空经济建设以国家牵头，具备范本式，核心通导监完全不是按图索骥，关注核心环节国家队进展。目前板块四季度处于震荡上行期，催化还会非常多，同时行业也从政策催化到机关单位机制理顺，再到四季度至明年上半年的招标建设逐步推进，仍具备较好赚钱效应。配置角度要向招标订单质量、财政来源、技术卡位、市场空间等多方面考量，并且要根据试点城市方案细化个股空间。近期催化事件梳理：1）2024中国航空产业大会暨南昌飞行大会将于11月2日至4日举行2）2024年进博会将于11月5日至10日举办，大会将聚焦低空经济。3）11月6日将举办小鹏AI科技日，届时将向公众展示飞行汽车的最新进展以及突破。4）2024国际低空经济博览会与全球无人系统大会GUSC2024将于11月10-12日在珠海举办。5）第十五届中国国际航空航天博览会将于11月12日至17日在珠海国际航展中心举行。6）2024中国西安国际低空经济发展大会将于11月22日至24日在西安举办。7）全球低空经济论坛2024年年会调整为：2024年11月27-28日。XC观点更新：1.

事件：昨天召开了硅料防内卷会议，会中达成较多共识。市场关于硅料限停产传闻流传较广，我们基于传闻整理出目前主流的两种版本：1）配额限产：各家硅料企业均降低到一定限额开工率（如50%），控制行业月度产出与需求相匹配；2）能耗限产：依据硅料电耗水平排序，关停末尾高能耗的部分产能（20-30%），以期达到中期的供需平衡。1、无论何种限产模式，正本清源意图明确。配额与能耗限产两种模式均直指当前产能过剩最严重、产业链最上游的硅料环节，可以看出监管对于把握产业链源头、问题根源的治理意图明确。无论何种模式，最终目的均是通过控制硅料产出，托底硅料价格从而使得行业总产出受限、下游价格企稳回升，结合前期协会呼吁的组件限低价，我们认为多政策共振或使产业链价格开启向上通道。2、业界反馈，部分公司对限产方案有意见。1）由于主流公司开工率、库存情况差别很大，所受影响的差异确实很大，有不同意见很正常，所以我们一直认为政策出台是一个过程，多数时候不是一蹴而就的。2）另一方面，几家主流硅料公司交流中都反馈，行业后续一定会达到某种限产的共识，合理方案的限产对大家都有好处。3）硅料、电池等行业的限产磋商本身就是一个积极信号。方案有磋商很正常，在行业自律协议及管控政策出台前，可能二级市场会有围绕预期的波动与扰动，但方向上，应该积极乐观一些。此外，各环节的价格走势，在不远处可能就会出现积极变化。3、若硅料减产到50%以下开工率会发生什么？-

事件：盘后外媒报道10万亿刺激方案，要点如下●6万亿化债，consensus了●未来5年4万亿地方政府专项债收购闲置土地和存量商品房：①重启土储债和收购存量商品房，这是10月12日财政部发布会已经明确的，不是新东西。②规模：假设未来每年地方政府专项债发行规模4万亿以上，拿出20%用来收储收房，这个是可预期的。③按照上一轮经验看，2017年、2018年地方分别推出土地储备专项债和棚户区改造专项债，投资土地储备项目能增加地方政府性基金收入，投资棚户区改造能带动房地产去库存，地方政府有很大的积极性去发行土储债和棚改债。据

Agent的行为是基于它感知到的信息。当它内部的知识库不足以去帮助它解决一些子任务的时候，它就会去调用那个工具，然后去获取一些外部的信息。通过检索回来的这些信息，AI

事件：10月28日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。今年以来继临时正逆回购、国债买卖后，央行再次推出新工具。1、买断式回购与现有的质押式回购工具有何不同？一是质押式回购中，债券的所有权不会转移，买断式回购中，债券的所有权出现转移，逆回购方可以出售债券。二是招标方式不同，买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，机构根据自身情况可以选择不同利率投标，按照从高到低的顺序依次中标，机构的中标利率就是自己的投标利率。而现有的MLF和逆回购利率都由央行主导。浮动利率既能真实反映机构对资金的需求程度，同时也因为没有增加新的货币政策工具中标利率，而突显该工具仅作为流动性投放工具的定位。美国类似的工具有一级交易商借贷便利（PDCF），也是和一级交易商进行交易，相当于向一级交易商开放贴现窗口允许其通过向美联储提供合格抵押物以获得最长90天期限的贷款。抵押品包括债券、票据、ABS、股票等，包括一些当时流动性相对较差的资产，期限从隔夜到90天。不过该工具也是以质押形式发放，只是期限上和新工具类似。2、央行此时推出新工具的用意是什么？一是完善货币政策工具箱，增加中短期流动性投放工具。央行现有流动性投放工具，根据期限由短至长，主要包括7天期公开市场逆回购操作，1年期的中期借贷便利（MLF），以及国债买入和降准，1个月到1年的中短期流动性投放工具较为欠缺。本次相当于填补了这一期限段的工具空缺。二是逐步替代MLF，弱化其价格型工具定位。今年6月陆家嘴论坛上，潘功胜行长首次提出弱化MLF中期政策利率的定位，更强化7天逆回购政策利率。我们当时提示，MLF余额还比较高，要想弱化其价格作用，要么是逐步用其他工具替代，要么将其利率从固定利率变为市场化利率。从金融时报等说法看，此项工具大概率要用于置换未来两个月到期的MLF，明年的MLF到期可能也会通过该工具置换。三是买断式回购可以将质押品卖出，再配合央行国债买卖等操作，有助于进一步强化收益率曲线控制。3、市场对此工具可能的误解？一是中标利率和政策利率是两回事，目前央行框架中，只有7天逆回购是完全意义上的政策利率，代表货币政策取向。而后续买断式回购利率可能比MLF更低，但不代表央行在降息，而是体现市场供求。二是该工具是否是为增加互换便利的“子弹”？并不是。因为互换便利工具和资金投放回笼并无关系。理论上只要机构有互换便利需求，央行可以无限签发央票来做互换，本质上是一个央行的信用出借的行为。而回购工具更多是为调节基础货币的数量服务。此外，两者的操作对象也不完全重叠，目的也不相同，并不存在“闭环”的说法4、对资金和债市是否有影响？MLF是当前曲线上定价偏高的点，如果其利率由市场化招标决定，理论上有望下行，进而降低央行投放的边际成本，利好资金和债市。但实际影响不需夸大，资金面根本取决于货币政策调控态度。更大的意义在于，本次工具进一步完善了央行的流动性管理框架，突出市场决定资金成本的方向，有助于利率由短到长的传导。明年内外宏观环境更为复杂，且中央财政加杠杆，客观上要求货币工具丰富，并保持较高的灵活度。我们要区分货币政策工具与货币政策目标，本次更多是货币政策工具的完善，传递的政策信号并不强。

事件：10月25日，智谱AI推出自主智能体AutoGLM，可以模拟用户使用手机界面的过程，在手机应用程序以及网页上进行操作，包括根据用户给出的指令完成购物、进入应用程序完成文字填充、总结等。1、背景：今年年初，OpenAI被爆出将自研AI

事件：隆基业绩交流会表态，BC路线是公司未来电池选择相对确定的方向，而HPBC、HBC、TBC目前各有优势，还未做出明确选择。交流会信息量很大，值得重视，几个要点：1、认为BC是最后一次的技术进步；2、如果没有政策，银行不支持了，很多企业活不到明年年中；3、供给侧政策：公司没法评价，但相信政府已经意识到这个问题；4、玻璃进行整合更容易，如果对玻璃进行限制可能对组件来说更好些；5、现在技术进步的价值变小了，BC这么大优势溢价很难到1毛。从交流原话推测：1、政策：这两天已经在北京见了高级别领导，并且暗示领导对光伏供给侧改革很重视，甚至领导想让产业链马上重回盈利的状态；李建议先让企业止血止亏，再慢慢修复，但沟通的具体内容李没有说；2、方案：李认为只限制硅料一个环节比较难，因为涉及到一体化企业互相博弈，反而玻璃整合比硅料更容易些；3、行业出清时间判断：认为正常明年也就差不多了，如果出台强力政策的话，会更快；4、BC：隆基继续坚定看好BC技术，坚持扩，认为是未来主流技术，并且坚持隆基和爱旭领先其他家1年半到2年；5、储能：后续隆基会尝试发力储能系统作为第二成长曲线，把氢能位置调后，此前判断失误，氢能没有那么快。交流纪要：1、每瓦光伏组件需要消耗0.4度电，全生命周期可以发45度电。2、前面三年市场增长超过市场预期，出现了阶段性不同环节的短缺，行业盈利明显，导致产能增长，产能过剩，背后是知识产权保护不力。隆基观察到这种情况，有所节制，但不够坚决。3、一块600W的组件一年可以发1000度电，售价价格还不到500元，一公斤不到2美元，价格不如苹果手机壳，欧洲拿去做栅栏。4、隆基过去三年在美国市场损失超过100亿。开始是新疆法案，导致滞港费增加；后面新疆法案通过后，有大量组件退运；后面是东南亚的双反。5、隆基去年错判高纯石英砂会形成硬约束，错判了价格下降的速度。6、光伏核心驱动力正在转变，认为BC是最后一次的技术进步，市场和产品将成为主要驱动。公司过去组织也有所冗余。7、目前可以说公司BC技术已经成熟，并且有资金的能力。8、没法预测行业什么时候见底，按现在的情况正常很多企业经营不到明年年中，但政府招商引资对企业的支持存在较大的不确定性，如果有央国企入场也会延后。如果恢复的过快，整合的不彻底，是不是后面还有一轮，现在说不清楚。但公司对自己的信心还是很足的。9、BC技术：双面率影响5%，这个损失在背面要好于在正面。公司年底有3-4GW的供应量，30GW产能在建，明年出货20-30GW，产能50GW。规划100GW产能。主流版型功率645-650W，而TOPCON是615W。远期可以看到690W。成本年底明年年中，2分成本差，明年年底低于2分。公司建立了三个圈层进行专利保护，比较充分，数个环节供应商进行合作开发独家供应协议严格，目前一代已经上市2-3年，串焊设备市场也很难买到，政府也配合公司对人员进行较为严格的保护，预计可以至少保护3-5年的壁垒。如果没有隆基爱旭支持，其他企业最少需要1.5-2年的时间能进入。10、供给侧政策：公司没法评价，但相信政府已经意识到这个问题也希望这个产业有更强的国际竞争力，产业也意识到价格竞争意义不大，具体情况不便评价。本来能干的事儿，如果先说了，后面可能也干不了了。11、价格提上去的手段：行业自发最好，但难度较大。行业权威部门如果可以要求不低于成本价销售，或者不低于成本价出口，可能也是一个方法。12、合理利润：现在先到成本止住血，能怎么发展不好说。这个可能涉及到商业模式的转变，组件目前在电站成本中不到20%。目前1000GW产能相比未来主力能源需求还是不够的。后续还需要离网、储能等行业的发展来支撑1500-2000GW的需求。公司过去实现硅片的降本，目前硅片降本已经意义不大，组件如果没有双结电池组件再有3-5年也没有发展空间了，隆基需要做第二曲线。公司把氢能当作第三曲线，第二曲线可能是光伏跟储能结合的应用方面的东西。氢能暂时不成立，海外有些倒退，美国传统能源集团已经说服了中东能源集团，绿氢已经变成蓝氢，但没有放弃碳中和。目前阳光估值提升，符合公司第二曲线的内容，认为阳光估值提升也是有道理的。